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流动性：月末资金面延续平稳
，关注下周MDS操作量价央行资金投放加码，助力机构平稳跨月
。上周（5月25日-29日）为月末一周 ，集中缴税走款
、信贷投放提速、跨月备款等因素对银行流动性形成一定“抽水”；央行适时增加逆回购投放熨平资金面波动
，周内资金利率小幅上行，但仍处在政策利率下方。周内央行逆回购累计净投放6044亿 ，较上周多增3029亿
，另有MLF超额续作净投放1000亿中长期资金，对机构进行适时“补水
” 。DR001/007分别自上周末1.32% 、1.36%上行至1.33%
、1.38% ，DR007-OMO利差均值自-4bp收窄至-2bp，倒挂幅度有所收缩
。

预估上周周初MLF中标利率进一步下调5bp至1.45%
，政策利率曲线已高度平坦化。2025年5月8日以来，7天逆回购利率维持1.4%不变 ，而MLF利率或自1.8%附近下探至1.45%附近
，定价基本同6M-MDS持平，MLF-OMO利差自40bp收窄至5bp ，政策利率曲线平坦化态势明显 。这一情况下
，后续MDS、MLF预计维持窄幅利差，或带动短端资金利率 、存单利率进一步下行
。

月末票据再现“零利率”行情 ，5月贷款投放大概率延续同比少增。5月1M、3M
、6M主流期限票据转贴利率中枢再度下移
，自4月的0.84%、0.81% 、0.87%分别降至0.35%
、0.5%、0.67%，其中1M期跨月属性报价下行月末一周再度降至零附近 。

票据利率走势指向银行5月末通过票据转贴 、福费廷
、法人透支等短贷冲量现象相对普遍 ，全月信贷读数预计仍承压
，大概率延续同比少增。

存单利率再度下探创新低，MLF中标利率下调导致隐性上限有所强化
。存单再度呈现“量缩价降 ”行情 ，月末1Y期AAA存单利率收至1.43%，较上周末及上月末均下行2bp
，再创新低。一方面，周一MLF超额续作且中标利率有所调降 ，央行呵护资金面态度鲜明
，对银行存单发行量价形成向下压制；另一方面，月内融资需求环境未见显著改善 ，5月贷款投放仍承压
，预计存贷差延续走阔态势，存单等主动负债增发诉求偏弱 。

6月资金面有望维持平稳宽松格局 ，关注下周MDS操作量价
。季末月份流动性所面临的外部扰动主要在于信贷投放与政府债发行提速
，但综合央行呵护态度、财政开支 、理财资金回表等利好因素，预计月内资金利率运行相对平稳。具体来说：

一是贷款投放强度提升 ，下旬对资金面影响更大 。2021-25年6月信贷增量均值2.47万亿
，环比5月多增1.21万亿，考虑到5月下旬票据
、对公短贷冲量强度较高 ，跨月后中上旬读数或面临较大到期压力，月内投放节奏或延续“前低后高
”
。

二是政府债供给规模仍处在万亿量级
，但季末财政开支强度加大，对资金面形成一定“补水”。年中月份为发行阶段性高峰期 ，5月国债、地方债合计净增1.24万亿
，年初以来政府债合计净增5.7万亿，同比少增0.7万亿 ，基于全年新增债务限额测算发行进度41%
，略低于去年同期的46%，后续发行节奏或有提速 ，预计6月政府债净增规模在1.3-1.4万亿 。但考虑到季末月份财政开支加大
，一定程度上可冲抵政府债供给放量扰动，过去五年6月政府存款新增均值-7052亿 ，环比5月减少1.4万亿
，对资金面影响偏正面
。

三是季末理财等表外资管产品回表驰援存款，减轻银行流动性压力。观察到2021-25年6月非银存款新增均值-3747亿 ，环比5月减少1.1万亿 。

四是央行对资金面呵护态度未转向，相机加码逆回购等工具投放熨平波动
。在经济指标波动 、实体融资需求较弱背景下
，“宽货币 ”环境延续，短期内央行态度转向概率较低。本月3M
、6M期MDS合计到期1.4万亿 ，MLF到期3000亿
，中长端工具到期压力较4、5月有所减弱 。5月MLF“量增价降
”操作下，关注下周8000亿3M-MDS续作量价情况；鉴于月初资金面扰动因素有限 ，预计采取“量缩”模式对冲到期
，政策利率曲线高度平坦化，带动市场对未来降息预期进一步升温。

银行：投资风格有望再平衡 ，板块估值低性价比高行情回顾：A股银行指数上周（5月25日-5月29日）上涨0.9%
，与沪深300指数涨幅基本一致
。板块内部，避险情绪主导下估值 、仓位双低的股份行领涨 ，股份行(+2.9%)＞城商行（+0.1%）＞国有行（-0.5%）＞农商行（-1.2%）。个股方面
，重庆银行（+6.8%）、兴业银行（+6.0%）
、浦发银行（+4.6%）领涨，中信银行（-4.3%）、苏州银行（-3.0%） 、渝农商行（-2.8%）领跌 。港股银行指数上周下跌0.9% ，跑赢恒生指数0.8pct，个股方面招商银行H（+1.8%）
、交通银行H（+1.8%）、渣打集团（+1.3%）涨幅领先
。

投资建议：看多6月银行股绝对收益
，利好成长与价值风格再平衡的因素已持续积聚。交易层面，前期成长风格极致演绎后 ，创业板指与上证指数点位已基本持平
，两融突破2.9万亿持续创新高，科技主线缩圈进一步加剧市场拥挤度 ，同时解禁 、减持
、IPO等资金分流项也接踵而至 。另一端
，央行引导信贷加大投放、国务院印发《城市更新“十五五 ”规划》，叠加美伊冲突虽仍有不确定性但谈判窗口维系 ，通胀预期边际回落
，不排除后续托底传统经济的政策加码，成长与价值风格有望再度平衡
。银行经营层面 ，4-5月信贷增长乏力
，但负债端成本改善支撑息差筑底，26Q2受其他非息基数影响增速较Q1有回落可能 ，但全年营收回暖确定性较高。当前板块估值对应2026PB0.6xe，约处于2021年以来后35%分位处
，优质经济地区城商行估值多数处于2021年以来后20%分位处；个股股息率均值4.5%，约1/3个股股息率超过5% ，配置性价比突显 。

个股投资
，建议关注三条主线：一是区域经济韧性高 、业绩增速有望提升或保持高位的绩优股，推荐宁波银行
、杭州银行、江苏银行和南京银行；二是股息性价比突出的红利标的 ，建议关注国有大行和渝农商行；三是估值压至低位
，经营情况筑底回升的困境反转标的，推荐平安银行
。

保险：人身险保费延续增长 ，盈利修复预期有望推动估值回升4月人身险保费延续正增
，财产险保费小幅承压。2026年1-4月全行业累计保费收入2.7万亿，同比+5.3% ，增速较1-3月下滑1.0pct 。从人身险公司来看
，1-4月保费收入2.1万亿，同比+6.3% ，增速较1-3月下滑1.0pct，主要受去年基数逐月抬升影响；其中
，4月单月保费2897亿，同比+0.6% ，在较高基数下仍然实现小幅正增长（去年同期增速为+11.6%）
，可见居民对储蓄险的需求依然旺盛
。从财产险公司来看，1-4月保费收入6629亿 ，同比+2.2%
，增速较1-3月下滑0.6pct；其中，4月单月保费1328亿 ，同比-0.2%
，车险/非车险分别同比-0.1%/-0.3%，车险业务承压预计主要受新车销量下滑影响。

市场表现：A股保险指数上周下跌0.4% ，跑输沪深300指数1.4pct
，个股层面涨跌分化，其中新华保险（+2.0%）领涨 。港股保险指数上周下跌1.8% ，跑输恒生指数0.1pct，其中众安在线（+1.6%） 、新华保险（+1.0%）实现上涨。上周A股保险成交额480.3亿元
，占全市场比例为0.4%，较前周+0.1pct
。南向资金净流入港股保险9.5亿港元 ，较前周有所下滑
，个股方面，友邦
、国寿H、中国财险净买入量领先。

投资建议：负债端来看 ，“开门红
”收官后4月人身险公司保费在较高基数下保持正增
，体现存款搬家背景下分红险持续热销；叠加头部险企进一步推动业务结构优化，其价值指标有望持续向好 。资产端来看 ，当前行业股票配置比例维持高位
，2Q以来权益市场的整体回暖有望提振险企投资收益表现
。进入6月，若市场情绪依然向好 ，险企2Q盈利预期将得到显著修复
，进而推动保险股估值回升。

个股推荐：推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H） 、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H） 。

理财：6月理财规模将再度面临季节性回落 ，理财回表扰动无需过度担忧2Q以来，受理财规模快速回升
、“资产荒”压力增大、增配含权资产诉求等因素提振
，理财对公募基金进行了较高强度配置，有投资者担心临近季末理财是否会因规模收缩在资产端有赎回操作
。我们认为理财不会简单基于流动性获取诉求进行赎回 ，但市场变化不排除是潜在影响因素
，需保持观察，主要基于：

（1）理财季末回表具有较强规律性 ，基于当前表内存贷匹配度 、流动性环境
，理财回表强度超预期概率极低。一方面，从理财季末回表的规律性看 ，过去五年（2021-25年）6月理财规模降幅在0.9-1.1万亿左右
，规模波幅较为平稳；另一方面，理财回表超预期通常触发情形为：季末银行信贷冲量力度较大+存款增长没有相应跟进→银行存贷板块资金来源和运用出现阶段性不匹配→司库资金融出意愿偏低
、对理财回表诉求增强 。从当前信贷的强度及央行的态度看 ，5月票据临近月末再现“零利率 ”
，表征银行信贷延续“疲态
”，叠加存单“量缩价降” ，预估存款匹配较优；同时，在经济指标波动、实体融资需求较弱背景下
，“宽货币 ”环境料将延续，短期内央行态度转向概率较低；（2）存款类资产配置再创新高 ，同业活期存款增厚流动性“安全垫”
。截至26Q1末
，理财持有现金及存款9.8万亿，占比28.7% ，考虑4月非银存款同比多增近9000亿 、理财4月债券配置强度不高
、托管户“趴账
”存款报价比较优势等因素
，预估4月理财对包括同业活期在内的存款类资产保持较高增配力度；（3）理财杠杆率预估保持在较低水平。截至26Q1末，理财穿透后杠杆率106.82% ，较上年末下降0.23pct 。杠杆率水平及1Q单季降幅均较上年基本持平
。考虑到跨越季末时点后
，理财杠杆率通常小幅趋降，当前理财杠杆率预估仍在110%以内。

值得一提的是 ，虽然预估流动性获取诉求不构成理财临近季末出售资产诱发因素
，但是市场波动仍需持续予以关注 。一方面，随着理财增加对公募债基等高流动性资产配置 ，市场调整时理财资金或再度面临“先赎占优”的囚徒困境；另一方面，理财对二级债基配置力度显著增强
，无论是权益市场还是债券市场调整需进行止盈/止损操作时，或是同向影响股债走势的边际力量。

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