新浪财经“酒价内参 ”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

　　《港湾商业观察》施子夫 王璐

　　作为拥有悠久历史的白酒
，据文字记载，衡水老白干酒可追溯到汉代 ，知名天下于唐代，正式定名于明代
，其以“醇香清雅 、甘冽丰柔
”著称于世 。

　　而身为上市主体的老白干酒（600559.SH），近期也公布了2025年年报及今年一季报 ，财务数据可谓分化明显
。与此同时
，董事长的迅速更迭，也引发外界不少猜想。

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　　2025业绩下滑幅度创近十年最大

　　据年报披露 ，2025年
，公司实现营业收入41.21亿元，同比下降23.07%；营业利润5.54亿元 ，同比下降47.70%；净利润4.298亿元
，同比下降45.40% 。公司介绍，营业收入变动主要原因为本期销售收入下降所致
。

　　2025年第四季度 ，公司营收为7.9亿元
，同比下降37.7%，归母净利润0.3亿元 ，同比下降87.2%。

　　从产品收入构成来看，衡水老白干酒系列占比过半
，其次为武陵酒系列和板城烧锅酒系列 。细看下来，其所有产品都呈现双位数下滑：2025年 ，衡水老白干酒系列同比下滑17.40%
，板城烧锅酒系列同比下滑24.46%，武陵酒系列同比下滑29.59% ，文王贡酒系列同比下滑35.50%
，孔府家酒系列同比下滑20.59%。

　　市场端方面，2025年 ，河北/湖南/安徽/山东/其他省份分别实现收入25.4/7.7/3.5/1.7/2.5亿元（同比-18.6%/-29.6%/-35.5%/-19.3%/-24.1%）
，除省内大本营外，山东市场表现相对靠前
。

　　从历年表现对比来看 ，老白干酒2025的营收和净利润降幅程度也创下近十年来“最大”。

　　2017年-2024年
，老白干酒实现营收25.35亿
、35.83亿、40.30亿 、35.98亿
、40.27亿、46.53亿 、52.57亿和53.58亿，同比增长分别为3.96%、41.35%
、12.47%、-10.73% 、11.93%
、15.54%、12.98%和1.91%；归母净利润分别为1.635亿 、3.504亿
、4.043亿、3.126亿 、3.892亿
、7.076亿、6.659亿和7.871亿 ，同比增长分别为47.53% 、114.29%
、15.38%、-22.68% 、24.50%、81.81%
、-5.89%和18.19% 。

　　针对2025年业绩下滑，华泰证券指出
，老白干酒25年业绩表现低于此前预期（营收44.1亿元/归母净利5.9亿元），主要系三季度以来受外部环境及宴席场景缺失影响
。公司作为河北省酒龙头 ，聚焦产品/渠道/品牌改革
，持续提升经营业绩和核心竞争力；随省内竞争格局优化，经营景气度有望稳步向上。展望未来 ，公司省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比改善下利润率修复逻辑坚实
，维持“买入 ”评级 。

　　不过，华泰证券也认为 ，考虑外部市场需求承压
，下调盈利预测，预计公司26-27年营业收入为42.9/45.5亿元（较前次-7%/-7%） ，同比增长4.1%、6.1%；EPS为0.51/0.56元（较前次下降29% 、28%）
，新引入28年EPS为0.63元
。参考可比公司26年平均PE32倍（Wind一致预期），给予公司26年32xPE ，目标价16.32元（前值19.88元，对应26年28xPE
，可比公司估值对应26年28xPE），维持“买入
”。

　　长江证券则表示 ，公司2025年出清调整
，整体有所承压 。从2026年一季度的情况来看，已经逐步出现复苏态势 ，其中2026年一季度河北市场实现收入7.49亿元
，同比增长3.85%，湖南和山东市场在一季度亦分别实现1.23%和4.56%的增长 ，复苏态势已经逐步显现
。预计公司2026/2027年EPS为0.52/0.59元
，对应最新PE为27/24倍，维持“买入”评级。

　　2

　　一季度个位数增长 ，董事长换人

　　的确
，相较于2025年四季度以及全年的大幅下滑，老白干酒一季度实现了个位数正增长 。

　　今年一季度 ，公司实现营业收入12.2亿元，同比增长4.5%
，归母净利润1.7亿元，同比增长8.6%
。

　　广发证券指出 ，老白干酒百元以下产品率先恢复
，河北本部表现坚挺。分产品看，百元以上酒去年四季度和今年一季度收入为3亿元
、6亿元 ，分别同比下降54.8%、9.8%；百元以下酒同一时期实现收入4.9亿元 、6.2亿元
，分别同比下滑19.1%
、增长23.5% 。百元以上产品降幅收窄，百元以下产品率先恢复。分地区看 ，一季度河北/湖南/安徽/山东/其他/境外收入分别为7.5/2.1/1.3/0.4/0.8/0.0亿元
，同比+3.9%/+1.2%/-2.0%/+4.6%/+38.1%/+16.5%
。河北本部表现坚挺，湖南/山东地区收入小幅增长 ，安徽市场小幅下滑。

　　招商证券也认为
，公司一季度业绩超此前预期，单季度报表端转正 ，信号积极，核心市场河北、湖南企稳
，大众价位段表现亮眼 。

　　其给出的投资建议是：经营走出调整，核心市场优势强化
。公司务实经营 、前期积累包袱较轻 ，老白干严控发货
，武陵酒无经销商库存，经历了两个季度调整 ，逐步进入合理库存状态。一季度底盘产品表现稳健
，核心市场市占率提升，优势强化 。考虑到二季度起基数持续下降 ，公司经营有望走出调整期
，利润率自低点有提升空间
。招商证券略调整26-28年EPS至0.58元
、0.70元、0.79元，对应26年24.5倍PE ，维持“强烈推荐 ”投资评级。

　　国盛证券研报称
，公司一季度主要受益于1-2月春节销售带动 。此外，组织架构优化 ，内部控费显效
。2024年吸收合并丰联酒业，2025年五个品牌事业部并行；去年四季度以来调整了几个品牌和下面事业部的负责人
，如本部拆出衡水老白干和十八酒坊事业部，下一步加强内部渠道协调。一季度控费效果在费用率上明显体现 。

　　从销售费用来看 ，2020年-2025年
，老白干酒销售费用分别为10.22亿 、12.38亿
、14.11亿、14.28亿 、12.69亿、11.33亿，销售费用率分别为28.42%
、30.73%、30.32% 、27.16%
、23.69%、27.48%
。

　　今年一季度 ，公司销售费用为2.640亿
，销售费用率为21.63%，费用率远低于往年同期。

　　值得关注的是 ，业绩发布后不久
，老白干酒宣告董事长离职 。

　　5月8日，公司发布公告称 ，鉴于董事长刘彦龙先生个人请求不再担任公司第九届董事会董事候选人
，董事会同意取消对刘彦龙先生第九届董事会非独立董事候选人的提名，并取消公司2025年年度股东会《关于选举公司第九届董事会非独立董事的议案》之子议案“关于选举刘彦龙先生为公司第九届董事会非独立董事的议案
”。

　　公开资料显示 ，刘彦龙1989年进入老白干酒厂从技术员干起，至今在老白干酒已有36年
，历任技术员 、科长
、车间主任、分厂厂长 、副总经理
、总经理、营销公司董事长
。他于1999年起先后担任公司副董事长 、总经理，2002年1月至2013年11月任公司副董事长兼总经理 ，2013年11月至2026年5月任公司董事长。另外
，在2015年5月至2025年5月，同时担任老白干酒的控股股东河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事长 。

　　今年5月 ，刘彦龙卸任了河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事长
，由副董事长
、总经理王占刚接任
。2026年5月19日，在第九届董事会第一次会议上 ，王占刚顺利当选股份公司（老白干酒）董事长
，同时担任公司党委书记，刘彦龙正式卸任董事长。

　　据悉 ，王占刚
，男，汉族 ，1972年8月生，北京大学工商管理硕士 。1995年7月在衡水老白干酒厂销售公司参加工作
，2000年3月至2001年4月任公司销售公司区域经理；2001年4月至2007年8月任公司销售公司总经理；2006年1月至2013年11月任公司副总经理；2007年8月至2013年10月兼任衡水老白干营销有限公司总经理
。2013年10月至2016年12月任河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事、党委委员。2013年11月至2022年4月任公司总经理，2013年11月至今任公司副董事长兼任衡水老白干营销有限公司董事长 。2018年6月至2026年5月任公司党委书记 、副董事长
。2025年5月任河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事长、党委书记。现任公司董事长
、党委书记 。

　　有市场人士分析 ，老白干酒短期业绩波动或许可以及时调整
，但中长期所面临的较大困境是，公司如何能突破四五十亿左右的困境 ，进一步做大做强
，成为全国性知名且销量不错的白酒品牌？这也是新任董事长所面临的不小挑战
。（港湾财经出品）