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【央视新闻客户端】

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　　视频|易方达何崇恺：中国半导体大周期才刚开始 ，动能有很强的持续性

　　视频|易方达何崇恺：信心比黄金更重要，经济转型+国运昌盛
，会带来很大超额回报

　　作为易方达旗下成长风格基金经理，何崇恺拥有11年从业和6年半基金经理任职经历 ，投资领域从军工逐步拓展至制造业
、TMT、创新药 、新消费等全市场成长领域。

　　近期
，易方达基金权益投资管理部总经理助理
、基金经理何崇恺与新浪基金对话，系统阐述能力圈拓展、主动投资价值 、选股框架、市场观点及布局方向 ，清晰呈现一位成长型基金经理的投资哲学
。

　　在主动权益基金面临被动指数产品挑战的当下
，何崇恺认为，A股市场与美股存在差异 ，主动权益基金在中国创造超额收益的能力强于美股
，未来主动基金仍然大有可为。

　　何崇恺指出，当前A股市场的“慢牛 ”底层逻辑已经改变 ，已从2024年“924行情
”时单纯的政策信心回归
，转变为科技与制造业内生周期走出底部
、全球竞争力超预期的基本面驱动 。

　　展望未来，何崇恺表示 ，看好中国科技行业，机会已从AI蔓延至半导体、PCB上游等领域
。未来三年是科技与制造的时代
，中国在硬科技 、高端制造领域优势持续扩大，有望诞生大量牛股。此外 ，更长时间维度来看
，新消费
、创新药等存在不小的机会，但需等待居民财富结构变化——即金融资产占比超过房地产 ，以及房价企稳后居民信心的修复 。

　　主动权益的信心：超额收益未消失

　　面对ETF规模快速扩张
，何崇恺指出，中国是一个股本不断扩张的市场 ，而美股则是股本持续收缩的市场
，这为A股市场的主动基金创造了更大的Alpha空间
。

　　“主动基金的价值，就是要把比指数涨得更好的公司挑出来。”何崇恺表示 ，2025年、2026年主动权益的超额收益能力全面回归
，这一能力并未消失，只是随宏观环境波动 。

　　何崇恺以自己管理的军工基金为例：“军工行业不太有机会的时候 ，主动基金战胜指数的难度相对较大
。但只要出现结构性机会，比如今年商业航天 、两机产业链（大飞机和燃气轮机）
、军贸出海等
，主动基金就能通过选股战胜指数。 ”

　　在他看来，中国正处于高速追赶阶段 ，主动管理通过集中持仓于真正创造价值的公司
，是应对市场的有效方式 。

　　投资框架：五个层次选股，周期底部布局

　　何崇恺系统阐述了他的投资框架 ，分为选股与布局两个维度
。

　　选股主要关注五个层次
，首先，聚焦技术创新 ，科技创新是生产力变革的第一动力
，如AI、新能源 、创新药等。

　　其次，关注企业的比较优势 ，例如是否具备中国的工程师红利
、高素质劳动力、工业上下游集群优势等 。

　　再次
，结合竞争格局，倾向于从竞争格局良好的行业 ，选择长期竞争优势突出的环节。

　　然后，观察商业模式
，核心看“投入一块钱能挣多少”，偏好有用户粘性 、难以被替代的环节
。

　　最后 ，企业家精神是重要核心
，拉长到五年周期，企业家的战略与执行力对企业发展起根本性影响。

　　布局主要看两方面 ，一方面是市场周期
，不同阶段市场审美不同，如前几年的消费升级 ，如今的科技与制造突围；另一方面是产业周期
，力求在产业周期的中前期介入，形成“回撤保护
” 。

　　对于卖出决策 ，何崇恺总结为三种情况：发现判断错误
、价格过贵、或找到预期收益率更高的替代标的
。他特别提到
，今年他感受到A股预期收益率高的股票显著增多。

　　A股慢牛逻辑已变：从信心回归到基本面突围

　　何崇恺明确表示，当前市场的“慢牛”底层逻辑已与2024年“924行情 ”时截然不同 。

　　“924本质上是一次自上而下的信心回归 ，那时还没有看到基本面反转
。但现在，我们看到科技和制造业的许多子行业和龙头公司
，内生周期已经走出底部，全球竞争力超出预期。
”

　　他用数据佐证：今年一季度中国出口中 ，新能源车 、半导体、造船等高技术机电产品增速独占鳌头 。

　　“中国经济转型升级成功的信心
，在这个时点比以往任何时候都更强
。”何崇恺说，“我们看到了真正的迹象
、突围的可能性 ，而且它正在发生。 ”

　　同时
，何崇恺认为，人民币汇率长期升值趋势、中国权益资产在低利率环境下的吸引力 ，以及全球资金当前对中国的大幅低配
，都将为A股和港股提供充裕的流动性支持 。

　　后市观点：科技与制造充满机遇，消费医药需等待时机

　　展望未来 ，何崇恺认为
，站着今年的角度，看好中国科技行业 ，机会已从AI蔓延至半导体 、两机产业链（大飞机和燃气轮机）
、PCB上游等领域
。

　　何崇恺判断，未来三年
，科技+高端制造业仍是核心，看好全球竞争力提升的龙头企业。何崇恺透露 ，自身精力主要放在科技+高端制造两大方向 。

　　更长期的维度方面
，医药和消费产业也有不小的机会，当然这可能依赖于居民对未来信心的修复。需等待居民财富结构变化——即金融资产占比超过房地产 ，以及房价企稳后居民信心的修复
。

　　对于当前热门的AI产业链
，特别是光模块，何崇恺保持相对谨慎的态度。他坦言 ，虽然AI产业发展难以预测顶部
，但他更看重竞争优势突出、商业模式稳定的企业 。光模块虽然总量增速快，但竞争格局和未来利润率的可预测性较弱
。

　　寄语持有人：信心比黄金更重要

　　最后 ，何崇恺对持有人表示：“这是我从业以来
，看到中国经济转型升级成功概率最高的时点。接下来很可能是科技和制造快速发展的时代 。无论是硬科技还是高端制造业，中国有望出现大量牛股
。
”

　　他认为 ，普通投资者面对短期涨跌不必过于焦虑。他的组合持股周期在成长股基金经理中相对偏长，部分股票持有三五年之久 。“每一轮行情背后都有产业层面的线索
，从盈利分析的角度是可以找到踪迹的
。”

　　谈及他个人崇拜的投资人，何崇恺坦言 ，欧美市场的成功投资经验并不完全适用于A股。“我从身边投资人员身上学到的
，比从投资名著中学到的更多 。每个人都有自己的闪光点，你能内化多少 ，才是进步的关键
。 ”

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