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　　华尔街见闻

　　30年期美债收益率再度突破5% ，这一次市场的反应与2023年明显不同——投资者开始真正接受高利率将长期持续的现实。分析指出
，这背后是一个更深层的结构性转变：支撑美国过去50年低通胀 、低利率的三大支柱——廉价资本、廉价劳动力
、廉价能源——正在同步瓦解 。而AI的走向，将是决定未来通胀走势的最大未知数
。

　　30年期美国国债收益率近期再度突破5%。英国《金融时报》专栏作家Rana Foroohar撰文指出 ，与2023年那次短暂破5%后迅速回落不同，这一次
，市场的反应明显不同——投资者似乎终于开始真正接受一个现实：美国正在告别低利率时代，进入一个通胀压力更持久、更多元的新阶段 。

　　文章援引阿波罗首席经济学家Torsten Sl?k近期发给客户的报告称 ，“投资者应当为短期 、中期和长期持续高利率环境做好仓位准备。”

　　这背后
，是一个更大的结构性故事：过去50年驱动美国经济增长的三大廉价要素——廉价资本
、廉价劳动力、廉价能源——正在同步发生逆转
。

　　半个世纪的“廉价红利 ”，是怎么来的？

　　30年期美债收益率从1980年代初的十几个百分点 ，一路跌至疫情期间的约1%
，这段将近半个世纪的下行趋势，并非偶然。

　　它背后有一套完整的宏观逻辑支撑：

　　廉价资本：数十年的全球化和制造业技术进步压低了商品价格；石油出口国将大量石油美元回流美国 ，提供了充裕的廉价资金；养老金私有化改革催生了对各类金融产品的庞大需求；全球投资者争相购买美债
，因为没有哪个国家比美国更安全 。

　　廉价劳动力：产业外包 、工会式微
、自动化浪潮，以及“股东至上
”的企业文化（重金融工程、轻员工投入） ，共同压低了工资
，尤其是非大学学历工人的薪酬，持续支撑了企业利润率
。

　　廉价能源：石油美元体系在一定程度上抑制了通胀 ，全球能源贸易以美元结算，也强化了美元的全球地位。

　　这三根支柱
，共同撑起了美国半个世纪的低通胀 、低利率繁荣 。

　　三大支柱，正在同步松动

　　Rana Foroohar在文章中指出 ，上述每一个支撑因素
，如今都在发生变化
。

　　资本端： 每一次美债拍卖，国际买家都在减少而非增加。去全球化和供应链回流 ，短期内将推高商品和服务价格 。与此同时
，石油美元体系的根基正在被侵蚀
。

　　能源端： 中东局势持续紧张，对亚洲能源进口国冲击最直接。但从更长远来看 ，这反而可能加速亚洲大国在清洁能源领域的布局——而美国正在退出气候承诺 。这意味着
，长期资本流向可能从美国转向亚洲大国
。

　　劳动力端： 近年来，劳动力短缺
、大规模罢工（包括汽车制造业的成功维权）、移民限制收紧 ，以及部分领域（尤其是白领行业）工会成员增长
，都推动了工资上涨。但这一趋势被两个因素部分抵消：一是企业医疗保险成本上升，企业倾向于以压低工资来对冲；二是人工智能的冲击 。

　　还有一个慢变量：债务 、地缘政治与民粹主义

　　除了上述显性因素 ，还有几个“慢变量”：不断攀升的政府债务
、地缘政治摩擦加剧，以及民粹主义的蔓延。

　　这些风险的共同效果是：贷款人要求更高的风险溢价
，才愿意把钱借出去——尤其是借出去好几年的那种
。

　　这直接推高了长端利率，也就是30年期美债收益率。

　　AI：救世主还是新的通胀源？

　　在所有变量中 ，人工智能的走向最难判断
，但影响可能最深远 。

　　Rana Foroohar提出了两种截然不同的情景：

　　乐观情景： AI的生产力效益广泛扩散至各行各业和个人，创造新的就业和收入来源
。耶鲁大学预算实验室的模型显示 ，在这一情景下
，美国国家债务将大幅下降，通胀也随之回落。

　　悲观情景： AI只是企业裁员、压缩成本 、扩大利润的工具 ，而AI基础设施建设本身（大量消耗芯片、土地
、水和电力）反而制造了新的通胀压力
，净效果是推高而非压低成本 。政府还将被迫出手救助被替代的工人，债务反而上升
。

　　目前 ，AI巨头们正在大量吞噬房地产、芯片 、水资源和电力
，已经在推高这些资源在整体经济中的价格。最终结果如何，还需要数年时间才能看清 。

　　投资者面临的真正挑战

　　文章的结论直接而清醒：大多数市场参与者 ，职业生涯的全部时间都是在“廉价时代 ”度过的
。他们的直觉
、模型和预期，都是在低利率环境下校准的。

　　而现在
，这个环境正在改变 。

　　“预期惯性
”是一股强大的力量——2023年30年期美债收益率破5%后，很多人以为只是短暂异常 ，很快就会回落
。但这一次
，市场的反应已经不同了。

　　调整，意味着放弃旧的预期 。对于习惯了低利率的投资者来说 ，这不是一件容易的事。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险
，投资需谨慎
。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见 、观点或结论是否符合其特定状况 。据此投资 ，责任自负
。