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　　近日 ，继2025年10月首次递表失效后
，A股科创板上市公司博瑞医药（维权）再次向港交所递交招股说明书。招股书显示，博瑞医药2025年净利润仅为3695.4万元 ，同比暴跌74.0%
，较2023年的1.73亿元更是下滑了78.6%
。核心产品磷酸奥司他韦收入两年暴跌66%。

　　与此同时，公司近五年四次因信息披露不准确被监管部门出具警示函 ，公司治理缺陷日益凸显 。在GLP-1赛道已进入红海竞速、传统业务持续遭受集采冲击的压力下
，博瑞医药此次港股IPO能否获得资本市场认可？

　　业绩断崖式下滑，“现金牛”产品风光不再

　　博瑞医药成立于2001年 ，最初以医药原料药及中间体制造为主业，其后逐步扩展至仿制药开发
，并于2015年正式开展创新疗法研发
。经过二十余年发展，公司已建立了涵盖原料药/中间体 、仿制药及创新药的产品组合 ，覆盖传染病
、免疫疾病及肿瘤疾病等多个治疗领域
，产品销往全球40多个国家和地区。

　　然而，近年来公司业绩却呈现出持续下滑的态势 ，招股书数据显示
，2023年至2025年，博瑞医药分别实现营业收入118亿元、12.83亿元和12.24亿元 ，2025年同比下滑4.59% 。同期归母净利润分别为2.02亿元 、1.89亿元和0.55亿元
，2025年同比暴跌71.18%，两年累计降幅近8成
。扣除非经常性损益后的净利润表现更为惨淡 ，2025年仅为2608.94万元
，同比下降85.55%。

　　博瑞医药业绩暴跌的首要原因，是曾经的“现金牛 ”产品磷酸奥司他韦的收入大幅下滑 。磷酸奥司他韦是治疗及预防甲型及乙型流感感染的核心药物 ，曾是博瑞医药最大的收入来源
。2023年，仅磷酸奥司他韦一款产品就为公司贡献了3.32亿元营收
，占当年总营收的28.5%。

　　但随着流感疫情的消退以及市场竞争的加剧，磷酸奥司他韦的需求和价格双双暴跌 。2024年 ，该产品实现收入2.02亿元
，同比下滑39.2%；2025年进一步骤降至1.13亿元，同比下滑44.1% ，较2023年更是下滑了66%
，占总营收的比例也缩水至9.5%，短短两年内规模缩水近三分之二
。

　　在收入下滑的同时 ，博瑞医药的盈利能力也出现了全面恶化。招股书显示
，公司综合毛利率从2023年的55.79%微升至2024年的57.51%，但2025年大幅下降至50.83% ，同比下降超7个百分点 。净利率更是从2023年的14.7%直线下降至2025年的3.02%
，创上市以来历史新低。

　　除了磷酸奥司他韦外，公司其他主要产品的毛利率也出现了不同程度的下滑
。米卡芬净钠等抗真菌类产品作为公司另一大收入来源 ，其毛利率也受到市场竞争和价格压力的影响而有所下降。与此同时，公司期间费用率却持续攀升
，从2023年的38.42%升至2025年的48.19%，进一步侵蚀了利润空间 。

　　导致期间费用率上升的主要原因是研发投入的持续增加
。2023年至2025年 ，公司研发开支分别为2.49亿元
、2.97亿元和3.05亿元
，占收入的比例分别为21.08%、23.19%和24.92%，逐年上升。高研发投入是创新药企业的典型特征 ，但在公司传统业务盈利能力大幅下滑的情况下
，持续的高研发投入同时也给公司带来了较大的财务压力 。

　　数据显示，公司货币资金呈现持续下降趋势 ，2022年末 、2023年末
、2024年末分别为11.8亿元、9.69亿元 、7.65亿元
，三年间缩水了31.4%
。2025年末，公司货币资金为9.61亿元 ，相较往年有所回升
，主要与收到了华润三九医药股份有限公司的合作预付款有关。

　　从资产负债情况看，截至2025年末 ，公司负债合计29.79亿元，资产负债率达51.14% 。2023年-2025年
，公司流动比率分别为1.99
、1.56、1.4；速动比率分别为1.62 、1.21、1.11，两指标均持续下降且创历史新低 ，公司短期偿债压力明显加大
。

　　押注GLP-1红海
，公司治理亮红灯

　　面对传统业务的持续下滑，博瑞医药将未来的希望寄托在了创新药研发上 ，并主要聚焦于当下最热门的GLP-1减肥药赛道。公司目前将研发重点放在GLP-1/GIP双靶点激动剂BGM0504上
，用于治疗2型糖尿病及肥胖症 。

　　2026年5月，博瑞医药披露了BGM0504注射液在超重或肥胖受试者中的III期临床研究积极顶线结果
。数据显示 ，治疗52周后
，15mg最高剂量组受试者的体重较入组时平均下降了19.2%，安慰剂组平均下降3.1%。数据与礼来的替尔泊肽（Tirzepatide）相当 ，处于全球第一梯队水平 。此外
，BGM0504在血压
、血脂、尿酸及骨密度等多项心血管代谢指标上也呈现出改善趋势。

　　但需要关注的是，减肥药赛道是目前全球制药行业最热门的赛道 ，吸引了众多国内外药企的布局
。数据显示，除了已获批上市的替尔泊肽之外
，全球已有超过10款GLP-1/GIP双靶点药物处于临床阶段，其中七项已进入3期或以上阶段 ，国内管线就包括恒瑞医药的HRS9531 、众生药业的RAY1225等。

　　若仅从减重适应症看
，竞品数量则更为庞大 。此外，司美格鲁肽的核心化合物专利已于2026年3月正式到期 ，截至目前
，国内已有超过30家企业布局司美格鲁肽生物类似药，其中华东医药
、丽珠集团、九源基因等多家企业的上市申请已进入审评尾声 ，预计2026-2027年将有大量国产司美格鲁肽仿制药集中上市
，届时赛道将迅速陷入惨烈的价格战
。

　　除了经营层面的风险之外，公司治理与资本运作层面的问题同样值得关注。2020年 ，公司曾将3.8亿元闲置募集资金用于现金管理
，但因未能及时赎回导致资金逾期 。该问题在2025年6月再度被江苏证监局提及，公司及财务总监邹元来因此收到警示函
。2023年10月 ，公司实控人袁建栋因个人试药相关言论误导市场，亦被监管出具警示函。据统计
，近五年来，公司已至少四次因信息披露或资金管理问题被点名 。

　　此外值得关注的是 ，2026年3月底
，公司原董事 、财务总监邹元来因健康原因辞职，后被聘任为战略投融资部总经理
。仅仅两个月后 ，公司董事
、董事会秘书丁楠也宣布辞职
，转任公司战略投资部直投副总。目前，财务总监和董事会秘书的空缺暂时由实控人袁建栋代行职责 。在港股IPO的关键节点 ，两位核心高管接连辞职转岗
，其背后原因有待探究
。