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【央视新闻客户端】

　　九芝堂（维权）2026年一季度交出了一份看似亮眼的成绩单：营收9.73亿元，同比增长20.80%；归母净利润1.65亿元 ，同比大增41.53%。叠加多肽业务并表的利好
，这家百年老字号似乎正从业绩下滑的泥潭中挣脱出来 。然而，若撕开这份“开门红”的包装 ，连续四年下滑的营收
、羸弱的主业、激进的财务操作以及令人不安的公司治理乱象
，共同勾勒出一幅更为复杂的图景
。

　　01主业连年腰斩，核心产品遭遇“釜底抽薪 ”

　　表面的一季度高增长 ，无法掩盖九芝堂主业长期萎缩的残酷现实。公司营收已从2021年的37.84亿元一路下滑至2025年的22.29亿元
，近乎腰斩，且连续四年负增长 。两大支柱业务双双陷入泥潭：以六味地黄丸为核心的OTC板块 ，2025年收入同比骤降22.67%，毛利率同步下滑
，在同仁堂 、东阿阿胶等对手面前既无价格优势，也缺乏品牌溢价。

　　而作为第一大收入来源的处方药业务 ，同样持续承压
，2025年营收再度同比下降0.58%
。核心品种疏血通注射液因国家医保支付范围大幅收窄——从“急性脑梗塞
”限缩至“缺血性心脑血管疾病”——导致临床适用人群锐减，对单一品种依赖度极高的处方药业务遭遇“釜底抽薪 ”。两大增长引擎同时熄火 ，才是九芝堂真正的底色 。

　　02盈利成色不足：并购输血
、降本透支与财务调节

　　一季度净利润的高增长
，更多是一场财务上的“组装奇迹
”，而非内生能力的反转
。首先 ，2025年10月以3.1亿元收购的多肽企业吉象隆开始并表
，直接推高了当期利润，但该标的体量小 ，长期难以对冲主业下滑
，且并购红利属于一次性效应。

　　其次，公司大幅压缩营业成本和销售费用：2025年全年营业成本下降7.87% ，销售费用锐减16.73% 。这种“降本增利”虽短期美化报表，却以牺牲市场推广、渠道维护和研发投入为代价
，长期将削弱产品竞争力
。更值得警惕的是，2026年一季度非经常性损益（公允价值变动 、政府补助等）合计952.45万元 ，占归母净利润近6%；同期应收账款从33.56亿元激增至59.88亿元
，增幅高达78.42%，存在通过放宽赊销政策
、渠道压货来提前确认收入的嫌疑。这样的盈利质量 ，显然难以持续 。

　　03治理乱象：国资整合受阻
，前实控人巨量套现与清仓式分红

　　比经营困境更令市场担忧的，是公司治理层面暴露的深层风险
。2024年某省国资委通过辰能创投入主成为控股股东 ，试图推进整合
，但2025年6月，履职不到一年的国资背景董事长及两名董事便以“工作变动 ”为由匆匆辞职 ，核心高管集体离场
，折射出国资整合过程中的剧烈摩擦。

　　与此同时，前实控人李振国持续上演减持套现：多年来累计套现近31亿元 ，2026年2月至4月又减持约1691万股，套现约1.6亿元
，时间点恰逢一季度业绩发布前后，减持动机令人费解 。此外 ，公司长期实行“清仓式分红”
，2020-2025年累计分红18.78亿元，超过同期归母净利润总额 ，分红率高达114.72%；2025年在归母净利润仅2.23亿元的情况下
，仍派发2.54亿元现金红利
。主业萎缩、盈利质量有限之时，高额超利润分红本质上是对股东的利益输送 ，而非基于公司长远发展的合理分配。

　　当营收连续四年下滑 、核心产品遭遇政策性限流
、盈利依赖并购与财务调节、治理层面又频频释放负面信号
，九芝堂的一季度“开门红
”更像一场虚火 。这家百年老字号真正需要的，不是季报数据的短暂反弹 ，而是从产品竞争力到公司治理的系统性深层变革。否则
，数据层面的回暖，终究只是统计意义上的昙花一现
。

　　本文结合AI工具生成