机构：天风证券

研究员：周嘉乐/朱晔/宗艳/金昊田

事件：

2025年
，公司实现营业收入130.3亿元（同比+2.8%，下同） ，归母净利润10.8亿元（+3.2%）
，扣非归母净利润9.9亿元（+6.8%） 。单2025Q4看，公司实现营业收入33.1亿元（-0.9%） ，归母净利润3.09亿元（-21.9%），扣非归母净利润2.55亿元（-15.1%）
。

2026Q1
，公司实现营业收入30.6亿元（同比+1.2%，下同） ，归母净利润2亿元（-9.9%）
，扣非归母净利润2亿元（-6.3%）。

近几年首度分红，股利支付率10% 。

点评：

下游空调产销平淡 ，公司营收端整体平稳
。根据产业在线数据
，2025年中国家用空调总销量1.98亿台，同比下滑1.2%。其中内销量1.05亿台 ，同比增长0.7%；出口量9318万台
，同比下滑3.3% 。作为空调行业的上游，公司制冷零部件业务景气度基本与下游相当 ，全年实现收入98.4亿元
，同比+2.4%
。此外，在2025年中国中央空调市场规模同比下滑16.1%背景下（i传媒数据） ，公司当年制冷设备业务收入11.6亿元，同比-22.2%。

汽车热管理业务如期高增 。凭借持续的技术投入与系统化的产品研发布局
，公司业务已从传统制冷空调领域，延伸至新能源汽车热管理 、储能温控
、数据中心温控等多元场景。2025年公司汽车热管理实现收入12.34亿元 ，同比+52.0%
，远超我国新能源车产销增速（2025年1-12月我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649.0万辆，同比分别增长29.0%和28.2%） ，表明公司汽车零部件业务的市场份额进一步提升
。

盈利基本稳健。2025年公司毛利率18.5%（+0.3pct）
，期间费用率9.6%（+0pct），各项费用率基本平稳 ，综合影响下公司2025年实现归母净利率为8.3%
，同比持平 。单季度看，公司2025Q4毛利率同比+1.4pct ，期间费用率-0.4pct
，但由于24Q4信用减值科目冲回1.3亿元造成高基数，导致25Q4归母净利润下滑较多 ，还原来看25Q4可实现盈利增长
。2026Q1公司毛利率15.4%（-0.7pct），期间费用率9.4%（+0.2pct）
，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/3.2%/3.8%/0.2%，同比分别-0.3/+0.2/+0/+0.2pct ，综合影响下归母净利率为6.4%（-0.8pct）。

投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头
，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后 ，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线 。公司双板块发展持续向好
，我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.0/13.3/14.7亿元（26-27前值为12.7/14.7亿元，由于26Q1归母净利润下滑因此下调预期） ，对应动态PE分别为10.5x/9.5x/8.6x
，维持“买入 ”评级
。

风险提示：销售不及预期 、地产市场波动
、汇率波动、原材料涨价等风险。

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