华尔街见闻

　　高盛认为
，在全球宏观不确定性持续高企的当下，中国资产的低波动
、政策可预期性以及结构性转型红利 ，正在构成一种可量化的“稳定溢价
”。对于寻求组合避险属性的投资者
，中国国债与人民币资产的防御价值值得重新审视；而出口链中的新能源“新三样”，以及受益于产业升级的制造业和生产性服务业 ，则是结构性受益方向
。

　　当全球市场在中东冲突与能源价格飙升的双重压力下剧烈震荡之际
，中国资产却展现出令人瞩目的稳定性——高盛认为，这种稳定性本身正在成为一种值得定价的溢价。

　　在4月24日发布的报告中 ，高盛将中国的稳定归纳成三个“稳定 ”：稳定的增长、稳定的市场 、稳定的政策 。

　　在全球宏观不确定性持续高企的当下
，中国资产的低波动
、政策可预期性以及结构性转型红利，正在构成一种可量化的“稳定溢价
”
。对于寻求组合避险属性的投资者 ，中国国债与人民币资产的防御价值值得重新审视；而出口链中的新能源“新三样”，以及受益于产业升级的制造业和生产性服务业
，则是结构性受益方向。

　　人民币与利率的“异类 ”表现

　　中国金融市场在外部冲击中展示的韧性引人侧目 。自2月底以来，当多数亚欧石油进口新兴市场货币因贸易条件恶化而大幅贬值之际 ，人民币不仅对美元升值
，对贸易加权汇率的表现甚至超越美元本身
。

　　利率端同样逆势而行。美国、德国 、日本10年期国债收益率自2月底以来均上行约30bp，而中国10年期国债收益率同期反而下行了5bp 。

　　高盛认为 ，这种低波动特性并非偶然
，而是有其制度性根基
。央行通过每日中间价管理和流动性工具将波动主动压制，这是成熟且一贯的操作框架。

　　支撑市场稳定的还有三项有利的初始条件：一是中国政府事先积累了充裕的石油储备；二是在伊朗战争爆发前 ，人民币已处于对美元升值通道；三是中国通胀极低
，PPI同比增速于2026年3月首次转正（这也是2022年以来的首次），略高的通胀对中国而言利大于弊 ，但目前仅有30%的PPI子类别呈现同比正增长
，距离构成政策压力仍有相当距离 。

　　经济数据方面，中国2026年一季度官方实际GDP同比增长5.0% ，与2025年全年增速持平，高于市场一致预期
。

　　出口是最亮眼的引擎。以美元计价的出口额在一季度同比大幅跳升14.7%
，按初步测算，出口单项就为5.0%的GDP增速贡献了约3个百分点 。更值得关注的是“新三样
”——太阳能电池
、锂电池和电动汽车——3月份出口同比增速高达72%（1至2月为55%） ，远超整体出口表现。

　　霍尔木兹海峡的阴影：冲击与对冲并存

　　霍尔木兹海峡的持续关闭令全球能源价格显著抬升
。但在高盛看来
，面对高油价，中国存在三条关键对冲路径：

第一 ，全球能源供给冲击下
，中国新能源产品的竞争优势将进一步显现，3月中国电动车海外销量已出现跳升；

第二 ，中东铝生产商因导弹和无人机袭击而关停
，中国铝出口存在填补缺口的机会，石化产品亦类似；

第三 ，政策层可加快基础设施投资——3月“两会”已批准包括“新型融资工具 ”和银行注资等资金安排
，以及“十五五”规划中的109个重大项目，基建加速推进有充足的政策弹药。

　　制造与服务崛起 ，人民币中长期方向明确

　　展望未来，高盛认为中国经济从建筑与房地产向制造业和租赁/商业服务业的结构性转型将持续深化 。

　　过去两年
，这两类行业占GDP比重已呈现一升一降的清晰趋势，“十五五
”规划进一步强调科技与产业创新的深度融合 ，生产性服务业（科技、物流 、软件和信息服务）的政策支持力度不亚于消费性服务业
。

　　这一结构性变化
，叠加中国持续扩大的贸易顺差，共同支撑高盛对人民币的正面判断。

　　但政策层会主动管理升值节奏——既要防止单边预期引发资本流动风险 ，也要避免过快升值对出口企业形成过大压力 。人民币的方向是清晰的
，路径则取决于地缘事件的演进，正如近期中东紧张局势升级
、油价走高的日子里美元阶段性走强所印证的那样
。

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