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【央视新闻客户端】

专题：思源电气港股IPO：应收与应付账款双高

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　　来源：青瓦资本

　　营收破200亿 、利润增54%
，这家“不差钱 ”的公司为何选择此时冲向港股？

　　2月11日，思源电气向港交所递交上市申请
。消息出来后 ，很多人第一反应是：这家公司不是刚交出史上最好成绩单吗？急着去港股干嘛？

　　先看数字：2025年营收212亿
，净利润31.6亿，同比大增54%。账上现金充裕 ，业务全线飘红，怎么看都是“不差钱
”的主 。

　　但如果你仔细看财报
，会发现一个有意思的细节：利润涨了，现金流却降了——经营活动现金净流同比下滑9.5%
。

　　钱去哪了？

　　答案藏在储能里。

　　01 储能：50GWh订单背后的“甜蜜负担”

　　2024年 ，思源电气和宁德时代签了个大单：50GWh储能合作备忘录 。

　　50GWh什么概念？如果全部落地
，每年能带来约200亿收入——相当于思源2025年全年营收的94%。

　　但问题是，储能是个“前期烧钱
、后期回钱 ”的生意
。建产线、扩产能 、垫资金 ，哪样不需要真金白银？

　　2025年前三季度
，思源储能业务营收8.05亿，占比虽只有5.8% ，但增速惊人。按照规划
，这个数字还会快速放大 。

　　钱不是问题，问题是钱要花在刀刃上
。 而储能 ，就是思源认定的那把“刀刃
”。

　　02 窗口期：电网4万亿的“抢位战”

　　储能之外
，更大的机会在电网投资 。

　　“十五五 ”期间，国家电网固定资产投资预计4万亿 ，比“十四五
”猛增40%
。2025年的招标数据已经印证了这轮景气周期：国家电网输变电设备招标总额681.9亿，同比增长23%。思源电气中标48.1亿
，大增73% 。

　　海外也在放量
。2025年前三季度，思源海外收入占比已升至30.3% ，打入欧洲顶级电网供应链。

　　但窗口期不会永远敞开 。电网投资有周期性
，储能市场的跑马圈地正在白热化
。思源在国内输配电民企中排第三，但市场份额仅3.5% ，前面是特变电工
、正泰电气
，后面是追赶者。

　　这时候不去抢，什么时候去？

　　03 AIDC：下一个增长极的“伏笔”

　　储能是眼前 ，AIDC（AI数据中心）是未来 。

　　数据中心有多耗电？科技巨头都在头疼。而超级电容正好能解决数据中心的高功率需求——思源控股的烯晶碳能
，做的就是这事
。

　　2025年，超级电容在数据中心的应用已进入试点阶段 ，2026年有望规模化推广。公司在调研中表示
，北美新订单多由数据中心驱动，正加强与台达电子等龙头的合作 。

　　这部分业务离变现还有距离 ，但技术卡位必须先做
。 港股融资的意义就在于此：在新赛道爆发前，把钱备好
，把产能建好，等风口真正来时不掉队。

　　04 创始人：从交大毕业生到1700亿掌门

　　思源电气的故事 ，始于1993年 。

　　创始人董增平
，1991年毕业于上海交大高电压专业
。他和两位校友创办思源时，做的是电力监测设备。三十三年后 ，公司业务覆盖全球100多个国家
，市值突破1700亿 。

　　今天，56岁的董增平持股约16.8% ，是公司单一最大股东
。没有控股股东
，管理层高度稳定——这在A股民营公司里不算常见。

　　思源的业务版图也已铺开：开关类、变压器类 、保护及自动化类
、电力电子类、储能及元件类 、EPC类六大板块 。其中开关设备类占大头，2025年前三季度收入占比41.5%；变压器类紧随其后 ，占比23.8%
。

　　05 隐忧：应收与商誉的“两面 ”

　　当然
，不是所有数字都好看。

　　随着业务扩张，思源的应收账款也在攀升 。2025年三季度末 ，贸易应收款达80.85亿，周转天数从126天延长到138天。

　　同时
，商誉也值得关注
。截至三季度末，商誉账面5.41亿 ，主要来自收购的超级电容等业务。2023年和2024年
，公司已分别计提商誉减值1.13亿和1.07亿，原因都是“超级电容业务财务表现的不确定性” 。

　　如果被收购业务后续表现不及预期 ，减值的雷还会继续爆
。

　　写在最后

　　思源电气这次赴港上市
，有人说是“不差钱的公司去拿钱
”，也有人说是“为了国际化铺路”。

　　但更准确的理解或许是：这是一家处于上升期的公司 ，在行业景气周期里给自己加一道保险 。

　　储能需要钱
，海外扩张需要钱，AIDC布局也需要钱
。A股平台解决国内融资 ，H股打开国际资本通道——两条腿走路
，总比一条腿稳当。

　　董增平做了三十三年电力设备，见证过不止一轮技术迭代 。从避雷器监测仪到GIS组合电器 ，从超高压变压器到储能系统，每一次变革都会淘汰一批掉队者
。

　　这次赴港
，本质上是给自己多备一张牌。

　　行业窗口期不会等人 。50GWh的储能订单更不会
。

　　钱到位了，产能建起来 ，市场份额才有得谈。

　　至于超级电容什么时候变成真金白银
，那是下一步的事 。但至少，先把牌拿到手里。

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