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【央视新闻客户端】

　　　　穿越泡沫轮回：投资的本质是守住确定性 。

　　全球股市K型分化，AI浪潮推动半导体板块虹吸海量资金 ，相关公司如迈威尔科技
、美国超微公司等估值已经接近百倍。随着半导体板块整体估值攀升至历史高位，市场分歧越来越大
，暴涨暴跌也越来越成为常态
。

　　那么投资应该何去何从？当市场集体疯狂的时候，真正应该警惕的是“错失恐惧症”。以“七姐妹 ”为代表的科技公司占据了当今资本市场的风口 ，而在2000年时
，新经济“四骑士”——易安信、太阳微 、思科
、甲骨文（被称为互联网时代的水电网数）也同样走势强劲 。

　　但在互联网泡沫破裂后，易安信从2000亿美元市值跌到200亿美元市值 ，太阳微公司也从最高2000亿美元市值跌到70亿美元
，易安信和太阳微最终被其他公司并购；思科和甲骨文先经历了80%左右的跌幅，再经过10年左右漫长的盘整 ，方才重拾升势
。

　　正如传奇基金经理彼得·林奇曾说过的
，你不会被不属于你的东西的价格上涨所伤害，而你真正拥有的东西才会毁灭你。投资者要想在投资中不受伤害 ，那么对下跌保护的要求应该高于对上涨弹性的追求
，对安全边际、护城河 、能力圈等因素的分析应贯穿始终 。

　　竞争优势是否具有可持续性

　　技术密集型行业，需要大量的资本开支和研发投入 ，即便是今天最好的行业领导者，明天很可能就被市场抛弃
。

　　易安信曾经是数据存储器的王者
，是20世纪90年代最强的“十倍股之王
”。易安信当年有多强，一个小例子足以说明：在“9·11”恐怖袭击事件后两天 ，摩根士丹利就全面复业
，幕后技术英雄正是易安信，摩根士丹利的数据已经被易安信的EMC Symmetrix+SRDF远程镜像实时同步到了新泽西的异地机房 。彼时 ，易安信就是“数据不死鸟 ”的代名词
，它的客户都是金融
、电信等行业的企业，公司定价权极强 ，利润率极高
。

　　2000年时
，易安信的营收接近90亿美元，高端存储占有率71% ，毛利率一度超过60%
，产品价格常是IBM、日立等公司同类产品的2倍。易安信的产品价格如此之高，以至于用户给这家公司起了个绰号——暴利公司 。

　　但是 ，IBM和其他竞争者并没有放弃
。最终，IBM生产出大量与易安信产品非常接近的产品
，并且IBM给这些产品定价很低。IBM的市场份额开始恢复，易安信的生意受到重创 。在标准化的产品里 ，比拼的是成本和功能
，当后来者以更高的性能和更低的价格来颠覆前者时，前者就会遭到重创。

　　易安信在2004年以6.25亿美元收购了VMware公司 ，2007年VMware公司上市
，易安信市值一度回到530亿美元
。但因为公有云的崛起，企业自建存储的需求崩塌 ，易安信2015年被戴尔收购。

　　在科技行业中
，竞争优势通常是易变的 。除非你足够熟悉行业内部的运作方式，知道何时一家公司的产品正要被更好的产品挤掉 ，甚至提前预知行业外的颠覆力量
。

　　安全边际

　　在互联网泡沫高峰时期
，新经济“四骑士
”——思科的市盈率约为200倍 、太阳微市盈率150倍
、甲骨文和易安信的估值均在100倍左右。

　　无论是铁路、运河 、汽车
、飞机，还是互联网 ，社会的重大创新都曾在资本市场产生过估值泡沫 。技术创新并非没有价值，而是股价短期走得太急太快
。押注重大创新和取得投资成功是两码事
，决定这两者之间差别的是估值的高低。

　　当纸面财富来得太快的时候，大股东等产业资本将会有极强的利润兑现冲动 。正如桥水基金创始人达利欧曾说过的 ，市值本身是无法花的
，你必须把相关股票卖掉换成钱才能花，当纸面财富相对货币量太大时就会产生脆弱性 ，而泡沫的刺破恰恰发生在将纸面财富集中兑换成货币的时候
。

　　在估值高位时
，产业资本的减持冲动会持续进行。Choice智能金融终端数据显示，2026年4月份以来 ，超600家上市公司披露股东减持计划
，对应的拟减持金额上限超1000亿元 。从行业分布来看，近期减持行为呈现集中化特征 ，科技属性较强的电子、半导体 、计算机、高端制造等赛道成为减持高发区域
。

　　在估值泡沫退潮后
，投资者押注科技股也为时不晚。那时行业会看得更清楚，赢家已经被筛选出来了 ，同时相关公司估值也会与业绩相匹配 。比如，2002年时
，甲骨文公司的市盈率曾到过15倍，苹果公司的市盈率到过18倍 ，到那时再投资并不晚。正如微软创始人比尔·盖茨曾说过的“我们总是高估未来两年发生的改变
，低估未来十年发生的改变”
。

　　产业资本的动作具有风向标意义。由于行情极端分化，传统行业龙头公司的回购
、增持、分红也在动作不断 ，自2026年4月份以来
，约有上百家上市公司宣布回购计划，回购金额接近200亿元 。截至6月11日 ，约有400家上市公司最近12个月的股息率超4%
。

　　统计数据显示
，截至6月11日，红利指数的市盈率为8.9倍 ，股息率为4.93%；沪深300指数的市盈率为14倍
，股息率为2.79%；科创50指数的市盈率为156倍，股息率为0.31%；科创100指数的市盈率为130倍 ，股息率为0.33%。

　　投资者若要取得长期的投资成功，就需要追求投资的稳健性 。格雷厄姆说
，面对稳健投资的秘密，我们大胆地给出座右铭 ，即安全边际
。格雷厄姆认为
，稳健投资者不愿意以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值不足 ，那些重视保护的人
，总是要确保自己获得的现值足够大于市场价格，这一差额就是安全边际 ，它可以吸纳未来不利因素带来的影响。

　　投资的时间越久就会越敬畏风险 。“世界上有老飞行员
，有胆大的飞行员，但没有又老又胆大的飞行员
。 ”