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【央视新闻客户端】

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　　出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　2026年5月 ，国内海上风电核心装备龙头大金重工正式启动港股全球发售
，并预计将于6月5日上市
。作为全球领先的海上风电基础装备供应商，大金重工凭借欧洲市场的亮眼表现实现业绩跨越式增长 ，近期斩获大额船舶建造订单
，叠加豪华外资长线基石阵容，引发市场高度关注。但亮眼业绩背后 ，海外业务毛利率下滑
、现金流平缓、以及较同期A to H项目更小的发行折价等问题，也为本次港股IPO带来了不确定性 。

　　作为国内首家登陆A股的风电塔桩上市公司
，大金重工深耕风电行业近二十年，是全球海上风电基础装备领域的核心玩家
。根据弗若斯特沙利文数据 ，以2025年上半年单桩销售金额计
，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%提升至2025年上半年的29.1% ，同时也是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。

　　出海战略的成功落地
，推动公司业绩实现跨越式增长 。财务数据显示，2025年公司实现营业总收入61.7亿元 ，同比大幅增长63.3%；实现归母净利润11.0亿元
，同比增长132.8%，收入与净利润均实现翻倍增长。2026年第一季度 ，公司业绩再度创下新高
，单季实现营收19.1亿元，同比增长67.2%；实现归母净利润4.3亿元 ，同比增长88.2%，盈利能力持续保持高位
。

　　不过
，公司业绩受项目交付周期影响存在明显波动性，2025年第四季度公司业绩出现环比回落 ，单季营收15.8亿元 、净利润2.2亿元
，分别较三季度环比下滑10.0%
、36.6%，尽管2026年一季度业绩再度回升 ，但交付周期带来的业绩波动风险仍不容忽视。

　　值得注意的是
，尽管中国内地以外的市场成为公司业绩增长的核心引擎，但该板块的盈利水平却出现了下滑态势 。2025年 ，该部分业务毛利率较2024年出现回落
，从2024年的38.5%回落至33.9%，主要受全球海上风电市场竞争加剧、原材料价格波动 、汇率变动及项目交付成本上升等多重因素影响
。作为公司核心收入来源的欧洲市场 ，2025年上半年市场份额已提升至29.1%
，但行业竞争的白热化使得公司议价能力有所承压，叠加全球供应链波动带来的成本端压力 ，内地以外业务毛利率的下滑，也为公司未来盈利增长带来了一定的不确定性。

　　此外
，公司更是斩获大额国际订单，进一步夯实业绩基础 。根据招股书 ，公司先后与挪威
、希腊及荷兰的客户签署船舶建造合同
，合计将建造10艘211000载重吨散货船及2艘25000载重吨重型起重船，合同总金额约61.7亿元 ，船舶预计于2028年至2029年分批交付
，标志着公司船舶建造能力获得国际头部船东的广泛认可
。

　　然而，在收入和利润双双高增的背后 ，公司的现金流表现相对平淡。2025年全年
，经营活动现金净流入为12.3亿元，虽较2024年的10.8亿元有所增长 ，但增速远低于收入及利润增速
，呈现出一定程度的“增收不增现 ”特征 。

　　季度层面，2025年第四季度经营活动现金净流出2.8亿元 ，主要源于公司增加了在手订单的存货备货，叠加年末集中结算应付项目
。进入2026年第一季度
，经营活动现金净流入4.4亿元，有所恢复 ，但因业务扩张需要
，公司在建风电场、造船及生产基地扩建等资本开支持续高企，使得投资活动现金净流出达9.3亿元 ，加之筹资活动净流出6.8亿元
，一季度合计现金净流出达11.9亿元。

　　此外，公司存货和应收账款管理需持续关注 。截至2025年末 ，公司存货为21.7亿元
，存货周转天数从2024年的250天改善至183天，但仍处于较高水平
。贸易应收款项及应收票据周转天数则从2024年的161天大幅下降至83天 ，回款效率改善明显
，但考虑到公司客户高度集中于欧洲头部海上风电开发商，回款节奏仍存在一定不确定性。

　　基石投资者方面 ，本次IPO阵容堪称行业顶配，合计引入13家（合并口径）基石投资者
，认购总额达3.6亿美元，占基础发行规模的48.5% ，为本次发行提供了坚实的市场背书 。新加坡政府投资公司以8000万美元认购额领衔
，成为本次最大单一基石投资者；高瓴 、源峰基金分别以5000万美元
、3999万美元紧随其后，构成了本次基石认购的核心梯队。瑞银全球资管、保银资产 、泰康人寿各出资3000万美元 ，Marshall Wace、千禧基金
、工银理财各出资2000万美元
，Eastspring、中邮理财 、富国基金等机构也同步参与认购，覆盖了主权财富基金
、外资长线资管、中资头部私募 、全球头部对冲基金
、保险资金及银行理财等全类型机构投资者
。在当前港股IPO市场愈发看重基石投资者多元性与品牌背书能力的背景下 ，这一豪华阵容为本次发行筑牢了“压舱石
”
，也充分体现了头部机构对公司长期价值的认可。

　　按发行价上限66.40港元/股计算，港股发行价较定价日A股收盘价72.90元（约78.1港元）折价仅约20.8% ，远低于今年以来大部分A to H项目普遍在30%-45%之间的折扣
，二级市场投资者博取超高收益的空间相对有限 。

　　估值层面，公司2025年对应市盈率为45.9倍 ，与同行业公司龙源电力、海力风电 、泰胜风能相比处于行业中高位区间
。若以2026年预期盈利测算，其预期市盈率为27.8倍
，这一“由高到低”的估值快速消化逻辑，实质上隐含了市场对公司未来高增长的确定性判断。

　　一方面 ，公司当前合计在手订单规模已超145亿元
，其中风电装备海外在手订单83.3亿元
、新增船舶建造订单61.7亿元，充足的订单储备为未来2-3年的业绩增长提供了坚实支撑；另一方面 ，公司高毛利的海外风电项目占比持续提升、2026年一季度收入及净利润的高增长势头
，市场普遍预计公司2026年净利润增速将显著高于行业平均水平，从而使得静态高估值得以通过动态业绩增长迅速摊薄 ，与风电行业25-30倍的估值中枢基本对齐
，估值合理性显著提升 。